在市場(chǎng)有效的理想情景下，市場(chǎng)參與者是理性的，個(gè)體自利行為使得“看不見(jiàn)的手”自動(dòng)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)均衡，均衡的市場(chǎng)價(jià)格全面和正確地反映了所有信息。此時(shí)，金融監(jiān)管應(yīng)采取自由放任理念，關(guān)鍵目標(biāo)是排除造成市場(chǎng)非有效的因素，讓市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用，少監(jiān)管或不監(jiān)管，具體有三點(diǎn)：副研究員，特華博士后科研工作站博士后；劉海二，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，供職于廣東金融學(xué)院。

　　管研究“。溫州大學(xué)金融綜合改革協(xié)同創(chuàng)新中心課題：”移動(dòng)支付與第三方支付監(jiān)管有效性研究“。本文獲中國(guó)金融四十人論壇資助。

　　2014，8國(guó)際金融研究3（1）因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格信號(hào)正確，可以依靠市場(chǎng)紀(jì)律來(lái)有效控制有害的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為；（2）要讓問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)清算，以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勝劣汰；（3）對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管沒(méi)有必要，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)紀(jì)律會(huì)淘汰沒(méi)有必要或不創(chuàng)造價(jià)值的金融創(chuàng)新，管理良好的金融機(jī)構(gòu)不會(huì)開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高的產(chǎn)品，信息充分的消費(fèi)者只會(huì)選擇滿足自己需求的產(chǎn)品。就判斷金融創(chuàng)新是否創(chuàng)造價(jià)值而言，監(jiān)管當(dāng)局相對(duì)于市場(chǎng)不具有優(yōu)勢(shì)，監(jiān)管反而可能抑制有益的金融創(chuàng)新。

　　但互聯(lián)網(wǎng)金融在達(dá)到這個(gè)理想情景之前，仍會(huì)存在信息不對(duì)稱(chēng)和交易成本等大量非有效因素，使得自由放任監(jiān)管理念不適用。

　　第一，互聯(lián)網(wǎng)金融中，個(gè)體行為可能非理性。比如，在P2P網(wǎng)絡(luò)貸款中，投資者購(gòu)買(mǎi)的實(shí)際是針對(duì)借款者個(gè)人的信用貸款。即使P2P平臺(tái)能準(zhǔn)確揭示借款者信用風(fēng)險(xiǎn)，并且投資足夠分散，個(gè)人信用貸款仍屬于高風(fēng)險(xiǎn)投資，投資者不一定能充分認(rèn)識(shí)到投資失敗對(duì)個(gè)人的影響。

　　第二，個(gè)體理性，不意味著集體理性（禹鐘華、祁洞之，2013）。比如，在以余額寶為代表的回自己的資金，但貨幣市場(chǎng)基金的頭寸一般有較長(zhǎng)期限，或者需要付出一定折扣才能在二級(jí)市場(chǎng)上賣(mài)掉。這里就存在期限錯(cuò)配和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換問(wèn)題。如果貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，投資者為控制風(fēng)險(xiǎn)而贖回資金，從個(gè)體行為看，是完全理性的；但如果是大規(guī)模贖回，貨幣市場(chǎng)基金就會(huì)遭遇擠兌，從集體行為看，則是非理性的。

　　第三，市場(chǎng)紀(jì)律不定能控制有害的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為。在我國(guó)，針對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的各種隱性或顯性擔(dān)保大量存在（如隱性的存款保險(xiǎn)、銀行對(duì)柜臺(tái)銷(xiāo)售的理財(cái)產(chǎn)品的隱性承諾），老百姓也習(xí)慣了第四，互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)若涉及大量用戶，或者達(dá)到一定的資金規(guī)模，出問(wèn)題時(shí)很難通過(guò)市場(chǎng)出清方式解決。如果該機(jī)構(gòu)還涉及支付清算等基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，破產(chǎn)還可能損害金融系統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施，構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如支付寶和余額寶涉及人數(shù)如此之多和業(yè)務(wù)規(guī)模如此之大，已經(jīng)具有一定的系統(tǒng)重要性。

　　第五，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新可能存在重大缺陷。比如，我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)貸款已經(jīng)出現(xiàn)良莠不齊局面。

　　部分P2P平臺(tái)中，客戶資金與平臺(tái)資金沒(méi)有有效隔離，出現(xiàn)了若干平臺(tái)負(fù)責(zé)人卷款“跑路”事件；部分P2P平臺(tái)營(yíng)銷(xiāo)激進(jìn)，將高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)售給不具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承擔(dān)能力的人群（比如退休老人）。

　　第六，互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)中可能存在欺詐和非理性行為，金融機(jī)構(gòu)可能開(kāi)發(fā)和推銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高的產(chǎn)品，消費(fèi)者可能購(gòu)買(mǎi)自己根本不了解的產(chǎn)品。比如，在金融產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售中，部分產(chǎn)品除了籠統(tǒng)披露預(yù)期收益率外，很少向投資者說(shuō)明該收益率通過(guò)何種策略取得、有什么風(fēng)險(xiǎn)等。而部分消費(fèi)者因?yàn)榻鹑谥R(shí)有限和習(xí)慣了“剛性兌付”，不一定清楚P2P網(wǎng)絡(luò)貸款與存款、銀行理財(cái)產(chǎn)品有什么不同。

　　因此，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融，不能因?yàn)榘l(fā)展不成熟就采取自由放任的監(jiān)管理念，應(yīng)該以監(jiān)管促發(fā)展，在一定的負(fù)面清單、底線思維和監(jiān)管紅線下，鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新。

　　（二）互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的特殊性互聯(lián)網(wǎng)金融有兩個(gè)突出風(fēng)險(xiǎn)特征，在監(jiān)管中應(yīng)注意。

　　信息科技風(fēng)險(xiǎn)在互聯(lián)網(wǎng)金融中非常突出。比如，計(jì)算機(jī)病毒、電腦凸セ鰲⒅Ц恫話踩⑼絡(luò)金融詐騙、金融釣魚(yú)網(wǎng)站、客戶資料泄露、身份被非法盜用或篡改等。

　　閣慶民（2013）提出，對(duì)于信息科技風(fēng)險(xiǎn)，（1）按風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源分為四類(lèi)：自然原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)、信息系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、管理缺陷導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)、由人員有意或無(wú)意的違規(guī)操作引起的風(fēng)險(xiǎn)；（2）按風(fēng)險(xiǎn)影響的對(duì)象分為三類(lèi)：數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)行平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)、物理環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)；（3）按對(duì)組織的影響分為四類(lèi)：安全風(fēng)險(xiǎn)、可用性風(fēng)險(xiǎn)、績(jī)效風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)；（4）主要監(jiān)管手段包括：非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管、現(xiàn)場(chǎng)檢查、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與監(jiān)管評(píng)級(jí)、前瞻性風(fēng)險(xiǎn)控制措施，也可以使用數(shù)理模型來(lái)計(jì)量信息技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)（比如基于損失分布法的計(jì)量方法）。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融因?yàn)橥卣沽私灰卓赡苄赃吔纾ㄖx平、鄒傳偉，2012），服務(wù)了大量不被傳統(tǒng)金融覆蓋的人群（即“長(zhǎng)尾”特征），具有不同于傳統(tǒng)金融的風(fēng)險(xiǎn)特征。第，互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)人群的金融知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承擔(dān)能力相對(duì)欠缺，屬于金融領(lǐng)域的弱勢(shì)群體，容易遭受誤導(dǎo)、欺詐等不公正待遇。第二，他們的投資額小而分散，作為個(gè)體投入精力監(jiān)督互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的成本遠(yuǎn)高于收益，所以“搭便車(chē)”問(wèn)題更突出，從而針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的市場(chǎng)紀(jì)律更容易失效。第三，個(gè)體非理性和集體非理性更容易出現(xiàn)。第四，一旦互聯(lián)網(wǎng)金融出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，從涉及人數(shù)上衡量（涉及金額可能不大），對(duì)社會(huì)的負(fù)外部性更大。

　　鑒于互聯(lián)網(wǎng)金融的“長(zhǎng)尾”風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)制性的、以專(zhuān)業(yè)知識(shí)為基礎(chǔ)的、持續(xù)的金融監(jiān)管不可或缺，而對(duì)金融消費(fèi)者的保護(hù)尤為重要。

　　二、互聯(lián)網(wǎng)金融的功能監(jiān)管功能監(jiān)管主要是針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管，基礎(chǔ)是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、計(jì)量、防范、預(yù)警和處置。在互聯(lián)網(wǎng)金融中，風(fēng)險(xiǎn)指的仍是未來(lái)遭受損失的可能性，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等概念都適用，誤導(dǎo)消費(fèi)者、夸大宣傳、欺詐等問(wèn)題仍然存在。因此，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融，審慎監(jiān)管、行為監(jiān)管、金融消費(fèi)者保護(hù)等三種監(jiān)管方式也都適用。

　　目前，互聯(lián)網(wǎng)金融的外部性主要是信用風(fēng)險(xiǎn)的外部性和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的外部性。針對(duì)這兩類(lèi)外部性，可以借鑒銀行監(jiān)管中的相關(guān)做法，按照“內(nèi)容重于形式”原則，采取相應(yīng)監(jiān)管措施。

　　監(jiān)管信用風(fēng)險(xiǎn)的外部性部分互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)從事了信用中介活動(dòng)。比如，在P2P網(wǎng)絡(luò)貸款中，一些P2P平臺(tái)直接介入借貸鏈條，或者為借貸活動(dòng)提供擔(dān)保，總的效果都是承擔(dān)了與借貸有關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)。這類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)就會(huì)產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)的外部性，它們?nèi)绻飘a(chǎn)，不僅會(huì)使相關(guān)債權(quán)人、交易對(duì)手的利益受損，也會(huì)使具有類(lèi)似業(yè)務(wù)或風(fēng)險(xiǎn)的互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)人、交易對(duì)手懷疑自己機(jī)構(gòu)的清償能力，進(jìn)而產(chǎn)生信息上的傳染效應(yīng)。

　　對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的外部性，可以銀行業(yè)的監(jiān)管方法。在Basel丨丨和Basel丨下，銀行為保障在信用風(fēng)險(xiǎn)的沖擊下仍具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，需要計(jì)提資產(chǎn)損失準(zhǔn)備金和資本（其中資產(chǎn)損失準(zhǔn)備金用來(lái)覆蓋預(yù)期損失，資本用來(lái)覆蓋非預(yù)期損失），體現(xiàn)為不良資產(chǎn)撥備覆蓋率、資本充足率等監(jiān)管指標(biāo)，具體監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量來(lái)確定。比如，8%的資本充足率，相當(dāng)于保障在99.9%的情況下，銀行的資產(chǎn)損失不會(huì)超過(guò)資本。

　　在P2P網(wǎng)絡(luò)貸款中，部分平臺(tái)劃撥部分收入到風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備池，用于保障投資者的本金。風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備池在功能和經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵上與銀行資產(chǎn)損失準(zhǔn)備金、資本相當(dāng)。如果允許P2P平臺(tái)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備池來(lái)提供本金保障，那么風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備池的充足標(biāo)準(zhǔn)，也應(yīng)該依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量來(lái)確定。

　　監(jiān)管針對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的外部性部分互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了流動(dòng)性或期限轉(zhuǎn)換。比如，信用中介活動(dòng)經(jīng)常伴隨著流動(dòng)性或期限轉(zhuǎn)換。這類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)就會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的外部性，它們?nèi)绻馐芰鲃?dòng)性危機(jī)，首先會(huì)影響債權(quán)人、交易對(duì)手的流動(dòng)性。比如，如果貨幣市場(chǎng)基金集中、大量提取協(xié)議存款，會(huì)直接對(duì)存款銀行造成2014-8國(guó)際金融研究流動(dòng)性沖擊。其次會(huì)使具有類(lèi)似業(yè)務(wù)或風(fēng)險(xiǎn)的互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)人、交易對(duì)手懷疑自己機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性狀況，也會(huì)產(chǎn)生信息上的傳染效果。此外，金融機(jī)構(gòu)在遭受流動(dòng)性危機(jī)時(shí)，通常會(huì)通過(guò)出售資產(chǎn)來(lái)回收現(xiàn)金，以滿足流動(dòng)性需求。短時(shí)間內(nèi)大規(guī)模出售資產(chǎn)會(huì)使資產(chǎn)價(jià)格下跌。在公允價(jià)值會(huì)計(jì)制度下，持有類(lèi)似資產(chǎn)的其他金融機(jī)構(gòu)也會(huì)受損，在極端情況下，甚至?xí)霈F(xiàn)“資產(chǎn)價(jià)格下跌引發(fā)拋售?資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步下跌”的惡性循環(huán)。

　　對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的外部性監(jiān)管，也可以銀行業(yè)的做法。Basel丨引入了兩個(gè)流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)一流動(dòng)性覆蓋比率和凈穩(wěn)定融資比率。其中，流動(dòng)性覆蓋比率已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施，要求銀行在資產(chǎn)方留有充足的優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)儲(chǔ)備，以應(yīng)付根據(jù)流動(dòng)性壓力測(cè)試估計(jì)的未來(lái)30天內(nèi)凈現(xiàn)金流出量。

　　按照類(lèi)似監(jiān)管邏輯，對(duì)“第三方支付+貨幣市場(chǎng)基金”合作產(chǎn)品，應(yīng)該通過(guò)壓力測(cè)試估算投資者在大型購(gòu)物季、貨幣市場(chǎng)大幅波動(dòng)等情景下的贖回金額，并據(jù)此對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的頭寸分布進(jìn)行限制，確保有足夠比例的高流動(dòng)性頭寸（當(dāng)然，這會(huì)犧牲一定的收益性）。

　　（二）行為監(jiān)管行為監(jiān)管，包括對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融基礎(chǔ)設(shè)施、互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)以及相關(guān)參與者行為的監(jiān)管，主要目的是使互聯(lián)網(wǎng)金融交易更安全、公平和有效。在一定的意義上，行為監(jiān)管是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的運(yùn)營(yíng)優(yōu)化，主要內(nèi)容如下。

　　第一，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的股東、管理者的監(jiān)管。一方面，在準(zhǔn)入審查時(shí)，排除不審慎、能力不足、不誠(chéng)實(shí)或有不良記錄的股東和管理者；另一方面，在持續(xù)經(jīng)營(yíng)階段，嚴(yán)格控制股東、管理者與互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)交易，防止他們通過(guò)資產(chǎn)占用等方式損害互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)或者客戶的合法權(quán)益。

　　第二，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融有關(guān)資金及證券的托管、交易和清算系統(tǒng)的監(jiān)管。方面，提高互聯(lián)網(wǎng)金融交易效率，控制操作風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，平臺(tái)型互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的資金與客戶資金之間要有效隔離，防范挪用客戶資金、卷款“跑路”等風(fēng)險(xiǎn)。

　　第三，要求互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)有健全的組織結(jié)構(gòu)、內(nèi)控制度和風(fēng)險(xiǎn)管理措施，并有符合要求的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所、IT基礎(chǔ)設(shè)施和安全保障措施。

　　（三）金融消費(fèi)者保護(hù)金融消費(fèi)者保護(hù)，即保障金融消費(fèi)者在互聯(lián)網(wǎng)金融交易中的權(quán)益。金融消費(fèi)者保護(hù)與行為監(jiān)管有緊密聯(lián)系，有學(xué)者認(rèn)為金融消費(fèi)者保護(hù)屬于行為監(jiān)管。我們之所以將金融消費(fèi)者保護(hù)單列出來(lái)，是因?yàn)榻鹑谙M(fèi)者保護(hù)主要針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)的“長(zhǎng)尾”人群，而行為監(jiān)管主要針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)。

　　金融消費(fèi)者保護(hù)的背景是消費(fèi)者主權(quán)理論以及信息不對(duì)稱(chēng)下互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)消費(fèi)者權(quán)益的侵害。其必要性在于，互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)與金融消費(fèi)者兩方的利益不是完全一致的，互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)健康發(fā)展（這主要是審慎監(jiān)管和行為監(jiān)管的目標(biāo)）不足以完全保障金融消費(fèi)者權(quán)益。

　　現(xiàn)實(shí)中，由于專(zhuān)業(yè)知識(shí)的限制，金融消費(fèi)者對(duì)金融產(chǎn)品的成本、風(fēng)險(xiǎn)、收益的了解根本不能與互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)相提并論，處于知識(shí)劣勢(shì)，也不可能支付這方面的學(xué)習(xí)成本。其后果是，互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)掌握金融產(chǎn)品內(nèi)部信息和定價(jià)的主導(dǎo)權(quán)，會(huì)有意識(shí)地利用金融消費(fèi)者的信息劣勢(shì)開(kāi)展業(yè)務(wù)。

　　此外，互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融消費(fèi)者有“鎖定效應(yīng)”，①欺詐行為一般不能被市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)消除（也就是，金融消費(fèi)者發(fā)現(xiàn)欺詐行為后，也不會(huì)另選機(jī)構(gòu)）。

　　針對(duì)金融消費(fèi)者保護(hù)，可以進(jìn)行自律監(jiān)管。但如果金融消費(fèi)者沒(méi)有很好的低成本維權(quán)渠道，或者互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)過(guò)于強(qiáng)勢(shì)，而自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)又缺乏有效措施，欺詐行為般很難得到制止和處罰，甚至無(wú)法被披露出來(lái)。在這種情況下，自律監(jiān)管面臨失效，政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)就作為金融消費(fèi)（PeterRenton，2012）提供了佐證。他發(fā)現(xiàn)，借款人如果在某個(gè)（P2P）平臺(tái)上留下了過(guò)高的債務(wù)占收入的比重的記錄，也很難從其他平臺(tái)借款；就放款人而言，熟悉了某個(gè)平臺(tái)之后也會(huì)產(chǎn)生依賴性；就借款人和放款人而言，轉(zhuǎn)換平臺(tái)的成本都是非常高的。

　　者的代理人實(shí)施強(qiáng)制監(jiān)管，①主要措施有三類(lèi)：第一，要求互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)信息披露，產(chǎn)品條款要簡(jiǎn)單明了、信息透明，使金融消費(fèi)者明白其中風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系；第二，要開(kāi)通金融消費(fèi)者維權(quán)的渠道，包括賠償機(jī)制和訴訟機(jī)制；第三，利用金融消費(fèi)者的投訴及時(shí)發(fā)現(xiàn)監(jiān)管漏洞。

　　有必要說(shuō)明的是，功能監(jiān)管要體現(xiàn)一致性原則。互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)如果實(shí)現(xiàn)了類(lèi)似于傳統(tǒng)金融的功能，就應(yīng)該接受與傳統(tǒng)金融相同的監(jiān)管；不同的互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)如果從事了相同的業(yè)務(wù)，產(chǎn)生了相同的風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)該受到相同的監(jiān)管。否則，就容易造成監(jiān)管套利，既不利于市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)，也會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)盲區(qū)。

　　三、互聯(lián)網(wǎng)金融的機(jī)構(gòu)監(jiān)管和監(jiān)管協(xié)調(diào)互聯(lián)網(wǎng)金融的機(jī)構(gòu)監(jiān)管的隱含前提是，可以對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行分類(lèi)，并且同類(lèi)機(jī)構(gòu)從事類(lèi)似業(yè)務(wù)，產(chǎn)生類(lèi)似風(fēng)險(xiǎn)，因此適用于類(lèi)似監(jiān)管。但部分互聯(lián)網(wǎng)金融活動(dòng)已經(jīng)出現(xiàn)了混業(yè)特征。在這種情況下，就需要根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)具體的業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)，從功能監(jiān)管角度制定監(jiān)管措施，并加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)。

　　對(duì)金融互聯(lián)網(wǎng)化、基于大數(shù)據(jù)的網(wǎng)絡(luò)貸款的監(jiān)管首先，在金融互聯(lián)網(wǎng)化方面，網(wǎng)絡(luò)銀行、手機(jī)銀行、網(wǎng)絡(luò)證券公司、網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)公司和網(wǎng)絡(luò)金融交易平臺(tái)等主要體現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司和交易所等物理網(wǎng)點(diǎn)和人工服務(wù)的替代。

　　基于大數(shù)據(jù)的網(wǎng)絡(luò)貸款，不管是以銀行為載體，還是以小貸公司為載體，主要是改進(jìn)貸款評(píng)估中的信息處理環(huán)節(jié)。與傳統(tǒng)金融中介和市場(chǎng)相比，這些互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)在金融功能和風(fēng)險(xiǎn)特征上沒(méi)有本質(zhì)差異，所以針對(duì)傳統(tǒng)金融中介和市場(chǎng)的監(jiān)管框架和措施都適用，但需要加強(qiáng)對(duì)信息科技風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管。其次，對(duì)金融產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售，監(jiān)管重點(diǎn)是金融消費(fèi)者保護(hù)。

　　對(duì)移動(dòng)支付與第三方支付的監(jiān)管首先，對(duì)移動(dòng)支付和第三方支付，我國(guó)已經(jīng)建立起一定的監(jiān)管框架，包括〈〈反洗錢(qián)法》、〈〈電子簽名法》和《關(guān)于規(guī)范商業(yè)預(yù)付卡管理的意見(jiàn)》等法律法規(guī)，以及中國(guó)人民銀行的《非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》、《支付機(jī)構(gòu)預(yù)付卡業(yè)務(wù)管理辦法》、《支付機(jī)構(gòu)客戶備付金存管辦法》和《銀行卡收單業(yè)務(wù)管理辦法》等規(guī)章制度。

　　其次，對(duì)以余額寶為代表的“第三方支付+貨幣市場(chǎng)基金”合作產(chǎn)品，鑒于可能的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（見(jiàn)前文），應(yīng)美國(guó)在本輪國(guó)際金融危機(jī)后對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的監(jiān)管措施：（1）要求這類(lèi)產(chǎn)品如實(shí)向投資者揭示風(fēng)險(xiǎn)，避免投資者形成貨幣市場(chǎng)基金永不虧損的錯(cuò)誤預(yù)期。《證券投資基金銷(xiāo)售管理辦法》對(duì)此有明文規(guī)定。（2）要求這類(lèi)產(chǎn)品如實(shí)披露頭寸分布信息（包括證券品種、發(fā)行人、交易對(duì)手、金額、期限、評(píng)級(jí)等維度，不一定是每個(gè)頭寸的詳細(xì)信息）和資金申購(gòu)、贖回信息。

　　（3）要求這類(lèi)產(chǎn)品滿足平均期限、評(píng)級(jí)和投資集中度等方面的限制條件，確保有充足的流動(dòng)性儲(chǔ)備來(lái)應(yīng)付壓力情景下投資者的大額贖回。

　　如果P2P網(wǎng)絡(luò)貸款走純梓平臺(tái)模，而且投資者風(fēng)險(xiǎn)足夠分散，對(duì)P2P平臺(tái)本身不需要引入審慎監(jiān)管。這方面的代表是美國(guó)。以LendingClub和Prosper為代表的美國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)貸款具有以下特點(diǎn)：（1）投資人和借款人之間不存在直①目前，“一行三會(huì)”均已成立金融消費(fèi)者保護(hù)司局。

　　2014，8國(guó)際金融研究7接債權(quán)債務(wù)關(guān)系，投資人購(gòu)買(mǎi)的是P2P平臺(tái)按美國(guó)證券法注冊(cè)發(fā)行的票據(jù)（或收益權(quán)憑證），而給借款人的貸款則先由第三方銀行提供，再轉(zhuǎn)讓給P2P平臺(tái)；（2）票據(jù)和貸款之間存在鏡像關(guān)系，借款人每個(gè)月對(duì)貸款本息償付多少，P2P平臺(tái)就向持有對(duì)應(yīng)票據(jù)的投資人支付多少；（3）如果借款人對(duì)貸款違約，對(duì)應(yīng)票據(jù)的持有人不會(huì)收到P2P平臺(tái)的支付（即P2P平臺(tái)不對(duì)投資人提供擔(dān)保），但這不構(gòu)成P2P平臺(tái)自身違約；（4）個(gè)人征信信息發(fā)達(dá)，P2P平臺(tái)不用開(kāi)展大量線下盡職調(diào)查。在這些情況下，美國(guó)SEC是P2P網(wǎng)絡(luò)貸款的主要監(jiān)管者，而且SEC監(jiān)管的重點(diǎn)是信息披露，而非P2P平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)情況。P2P平臺(tái)必須在發(fā)行說(shuō)明書(shū)中不斷更新每一筆票據(jù)的信息，包括對(duì)應(yīng)貸款的條款、借款人的匿名信息等。

　　我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)貸款與美國(guó)同業(yè)有顯著差異：（1）個(gè)人征信系統(tǒng)不完善，線上信息不足以滿足信用評(píng)估的需求（饒?jiān)剑?014），P2P平臺(tái)普遍開(kāi)展線下盡職調(diào)查；（2）老百姓習(xí)慣了“剛性兌付”，沒(méi)有擔(dān)保很難吸引投資者，P2P平臺(tái)普遍劃撥部分收入到風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備池，用于保障投資者的本金；（3）部分P2P平臺(tái)采用“專(zhuān)業(yè)放貸人+債權(quán)轉(zhuǎn)讓”模式，目標(biāo)是更好地聯(lián)結(jié)借款者的資金需求和投資者的理財(cái)需求，主動(dòng)、批量開(kāi)展業(yè)務(wù)，而非被動(dòng)等待各自匹配，但容易演變成為“資金池”；（4）大量開(kāi)展線下推廣活動(dòng)，金融消費(fèi)者保護(hù)亟待加強(qiáng)。總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)貸款更接近互聯(lián)網(wǎng)上的民間借貸。目前，我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)貸款無(wú)論在機(jī)構(gòu)數(shù)量上，還是在促成的貸款金額上，都超過(guò)了其他國(guó)家，整個(gè)行業(yè)魚(yú)龍混雜，風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)。我們認(rèn)為，要以“放開(kāi)準(zhǔn)入，活動(dòng)留痕，事后追責(zé)”理念，加強(qiáng)對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)貸款的監(jiān)管。

　　第，準(zhǔn)入監(jiān)管。要對(duì)P2P平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)條件、股東、董監(jiān)事和管理層設(shè)定基本的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。要建立“誰(shuí)批設(shè)機(jī)構(gòu)，誰(shuí)負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)處置”的機(jī)制。

　　第二，運(yùn)營(yíng)監(jiān)管。P2P平臺(tái)僅從事金融信息服務(wù)，在投資者和借款者之間建立直接對(duì)應(yīng)的借貸關(guān)系，不能直接參與借貸活動(dòng)。P2P平臺(tái)如果通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備池等方式承擔(dān)了貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)，必須符合與銀行資產(chǎn)損失準(zhǔn)備金、資本相當(dāng)?shù)膶徤鳂?biāo)準(zhǔn)（見(jiàn)前文）。P2P平臺(tái)必須隔離自有資金與客戶資金，了解自己的客戶，建立合格投資者制度，不能有虛假宣傳或誤導(dǎo)陳述。

　　第三，信息監(jiān)管。P2P平臺(tái)必須完整、真實(shí)地保存客戶和借貸交易信息，以備事后追責(zé)，并且不能利用客戶信息從事超出法律許可或未經(jīng)客戶授權(quán)的活動(dòng)。P2P平臺(tái)要充分披露信息（包括P2P平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)信息）和揭示風(fēng)險(xiǎn)，保障客戶的知情權(quán)和選擇權(quán)。P2P平臺(tái)的股東或員工在自家平臺(tái)上融資，也要如實(shí)披露，防止利益沖突和關(guān)聯(lián)交易。

　　對(duì)眾籌融資的監(jiān)管目前，我國(guó)因?yàn)樽C券法對(duì)投資人數(shù)的限制，眾籌融資更接近“預(yù)售+團(tuán)購(gòu)”，不能服務(wù)中小企業(yè)的股權(quán)融資，但也不會(huì)產(chǎn)生很大金融風(fēng)險(xiǎn)。將來(lái)，我國(guó)如果允許眾籌融資以股權(quán)形式給予投資者回報(bào)，就需要將眾籌融資納入證券監(jiān)管。

　　在這方面，美國(guó)《JOBS法案》①值得借鑒，主要包括三方面限制。（1）對(duì)發(fā)行人的限制。如要在美國(guó)證券父易委員會(huì)（SecuritiesandExchangeCommission，SEC）備條，向投資者和眾籌融資平臺(tái)披露規(guī)定信息，且每年通過(guò)眾籌融資平臺(tái)募資的總額不超過(guò)100萬(wàn)美元。（2）對(duì)眾籌融資平臺(tái)的限制。如必須在SEC登記為經(jīng)紀(jì)商或“融資門(mén)戶”，必須在自律監(jiān)管組織注冊(cè)；在融資預(yù)定目標(biāo)未能完成時(shí)，不得將所籌資金給予發(fā)行人（即融資閥值機(jī)制）。（3）對(duì)投資者的限制（即投資者適當(dāng)性監(jiān)管）。如果個(gè)人投資者年收入或凈資產(chǎn)少于10萬(wàn)美元，則投資限額為2000美元或者年收入或凈資產(chǎn)5%中的高者；如果個(gè)人投資者年收入或凈資產(chǎn)中某項(xiàng)達(dá)到或超過(guò)10萬(wàn)美元，則投資限額為該年收入或凈資產(chǎn)的10%.（二）互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管協(xié)調(diào)目前，我國(guó)采取銀行、證券、保險(xiǎn)“分業(yè)經(jīng)營(yíng)，分業(yè)監(jiān)管”框架，同時(shí)金融監(jiān)管權(quán)高度集中在中央政府。但部分互聯(lián)網(wǎng)金融活動(dòng)已經(jīng)出現(xiàn)了混業(yè)特征。比如，在金融產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售中，銀行理財(cái)產(chǎn)品、證券投資產(chǎn)品、基金、保險(xiǎn)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品完全可以通過(guò)同一個(gè)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)銷(xiāo)售。又如，以余額寶為代表的“第三方支付+貨幣市場(chǎng)基金”合作產(chǎn)品就同時(shí)涉足支付業(yè)和證券業(yè)，在一定的意義上還涉及廣義貨幣創(chuàng)造。

　　另外，互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)大量涌現(xiàn)，規(guī)模小而分散，業(yè)務(wù)模式層出不窮，統(tǒng)一的中央金融監(jiān)管可能鞭長(zhǎng)莫及。所以，互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的牌照發(fā)放、日常監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任，在不同政府部門(mén)（主要是“一行三會(huì)”和工信部）之間如何分擔(dān)，在中央與地方政府之間如何分擔(dān)，是非常復(fù)雜的問(wèn)題。

　　2013年8月，國(guó)務(wù)院為進(jìn)一步加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，保障金融業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行，同意建立由中國(guó)人民銀行牽頭的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)系會(huì)議制度，職責(zé)之一就是“交叉性金融產(chǎn)品、跨市場(chǎng)金融創(chuàng)新的協(xié)調(diào)”。這實(shí)際上為互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管協(xié)調(diào)搭建了制度框架。

　　四、結(jié)論我們認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管要把握以下五個(gè)要點(diǎn)。

　　監(jiān)管的必要性。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融，不能因?yàn)榘l(fā)展不成熟就采取自由放任的監(jiān)管理念，應(yīng)該以監(jiān)管促發(fā)展，在一定的底線思維和監(jiān)管紅線下，鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新。

　　監(jiān)管的一般性。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融，金融風(fēng)險(xiǎn)和外部性等概念仍然適用，侵犯金融消費(fèi)者權(quán)益的問(wèn)題仍然存在。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的基礎(chǔ)理論與傳統(tǒng)金融沒(méi)有顯著差異，審慎監(jiān)管、行為監(jiān)管、金融消費(fèi)者保護(hù)等主要監(jiān)管方式也都適用。

　　監(jiān)管的特殊性。互聯(lián)網(wǎng)金融的信息技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)更為突出，“長(zhǎng)尾”風(fēng)險(xiǎn)使金融消費(fèi)者保護(hù)尤為重要，在互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管中要特別注意。

　　監(jiān)管的一致性。互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)如果實(shí)現(xiàn)了類(lèi)似于傳統(tǒng)金融的功能，就應(yīng)該接受與傳統(tǒng)金融相同的監(jiān)管；不同的互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)如果從事了相同的業(yè)務(wù)，產(chǎn)生了相同的風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)該受到相同的監(jiān)管。

　　監(jiān)管的差異性。對(duì)不同類(lèi)型的互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)，要在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基礎(chǔ)上分類(lèi)施策，但在涉及混業(yè)經(jīng)營(yíng)的領(lǐng)域要加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)。